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威高骨科(688161)

核心观点

受疫情及集采双重影响，营收净利同比均有所下滑。2022年实现营收18.48亿（-14.18%），归母净利润5.44亿（-21.17%）。第四季度单季营收4.55亿，同比下降21.9%；归母净利润1.02亿元，同比下降48.0%。营收及净利同比下滑主要受到带量采购和新冠疫情双重影响。具体来看，脊柱收入8.87亿（-13.1%），毛利率89.2%（-0.7pp）；创伤收入4.17亿（-31.6%），毛利率78.6%（-6.2pp）；关节收入4.46亿（-4.85%），毛利率51.2%（-12.7pp）。整体毛利率为74.77%（-6.4pp），销售费用率32.54%（-2.2pp），管理费用率3.79%（+0.1pp），财务费用率-2.01%（-1.14pp）；研发投入合计1.08亿，占收入比为5.83%（+0.2pp）；净利率为29.43%（-2.67pp）。

借助集采提升市占率，调整销售模式并建设仓储平台加强服务能力。脊柱国采中公司合计报量保持行业第一，首年采购需求量12.7万套。创伤领域公司合计集采报量26.6万台，市占率进一步提升。关节国采公司合计需求量约5.2万台，占全国集采需求量9%。伴随集采推动，公司根据产线业务现状推动适合发展的销售模式，海星关节业务全面试点配送服务。同时积极探索全国区域仓储物流平台建设，提升终端医院的配送服务能力。

创新研发加强布局，完善上下游产业在研储备。公司丰富运动医学产品线，提供整体解决方案。新材料上布局新型骨水泥、可降解镁合金、增强PEEK、关节陶瓷、DBM、钽金属等。公司也在加速布局骨科内镜、微创手术设备、动力系统及神外植入物等。数字化方面，术前规划、术后测评系统、3D打印等取得临床应用进展；骨科康复领域不断拓展PRP修复产品。公司已启动上海（有源设备、新兴材料、电气工程、数字化骨科）、武汉（新材料、康复等）、威海（现有产品更新迭代和基础研发设计）三大研发转化平台的布局建设。

风险提示：脊柱、关节产品放量低于预期；市场竞争风险；医疗事故风险。

投资建议：公司是平台化发展的国产骨科龙头，实现了脊柱、创伤、关节和运动医学多产品线的全面覆盖，集采趋势下公司快速提升市场份额，巩固龙头地位。考虑集采的影响，下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年EPS为1.49/1.89/2.35元（2023-24年原为2.41/3.17元），同比增长9.7%/26.8%/24.1%，当前股价对应PE40/32/26倍，看好公司长期成长潜力和平台化抗风险属性，维持“增持”评级。

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