最近一段时间医药行业的表现有些分化，其中中药和创新药表现尤其活跃，符合我们之前的一贯分析。行业逻辑之前已经讲过很多了，今天我们主要复盘一下中药企业的具体成长逻辑，包括两家中药企业，健民集团和寿仙谷。

其中健民集团主营产品以OTC非处方药为主，其中儿科产品、妇科产品代表产品分别有龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒/片，虽然不属于中药创新药，但因为制备工艺问题，它们都是健民集团的独家产品；

(资料图片仅供参考)

寿仙谷则是一家中药材生产企业，核心产品主要包括灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛类产品，但和一般的中药材生产企业不一样，寿仙谷不仅有中药饮片产品，还拓展了自己的保健食品。

这两家企业是我自去年便重点关注的中药企业，在2022年5月份的一份研报中，我便提到了它们，后面也陆续进行过相关公司分析。

（截取自2022年5月14日【小北价投圈】行研）

不得不说，二者股价均在近日创下了新高，而且自去年最低点到近日最高点，均达到了翻倍或接近翻倍的状态。尽管它们的上涨都不是一蹴而就的。

话不多说，今天我们主要来复盘一下这两家中药企业，它们是如何“涨”起来的？

一、“瞻前”：历史业绩表现较好，估值相对不高

如果有赛道风口助力的话，企业一般上涨比较快，但如果把握不住热点的话，那么在分析企业上下功夫也可以帮助我们弯道超车。

去年重点关注这两家中药企业的时候，它们正好度过了因为2021年业绩或2022年一季度业绩兑现预期的阶段，虽然二者业绩表现有很大不同，但都经过了估值消化业绩，并且因为估值波动而产生了股价“过山车”现象。

从业绩表现来看，健民集团前后业绩波动较大，因此PE、股价波动都比寿仙谷要大，寿仙谷业绩波动则相对较小；

寿仙谷一季度业绩即使比上一年年报业绩还要好，也没有躲过因为高估值带来的股价下跌。

以寿仙谷为例，因为2022业绩预期较好，在没有发布业绩之前企业估值便提升了很多，从而使得1月份PE（55倍）达到了一个比较明显的相对高位，而在4月1日发布2022年业绩后，兑现完年报业绩，估值仍然有45倍（近五年中线偏高），所以在一季报威力本身没那么大的情况，企业估值便需要下降，从而到了4月份最低的PE，而这个位置正好是寿仙谷近五年PE的平均下限。

虽然后面寿仙谷的估值也会一直波动，并且估值在去年下半年持续下降，但我认为左右股价表现的不只有资金、大环境、估值表现，业绩才是最主要的，也是我们最容易把握的一点。

所以，选择寿仙谷和健民集团的原因便是基于当时5月份的估值，我认为它们还有增长潜力，一方面不用考虑估值过高的风险，另一方面预计2022年企业业绩增长有持续性。

二、“顾后”：可持续性分析，寿仙谷和健民集团业绩增长复盘

对2022年业绩增长预期需要从2021年寻找答案，所以我们首先来看看它们2021年的表现，总结出以下三个共同点:

1、业绩增长依赖内生增长而非并购；

2、内生增长动力表现较好，且不受疫情等周期因素影响；

3、收入增长预期虽有不确定性，但盈利改善是确定性。

我们分别来看一下这两家企业。

对于健民集团来说，2021年业绩增长主要和其主营业务中药产品收入增长较快以及联营企业健民大鹏体外培育牛黄业务贡献投资收益相关，这两个因素近几年一直是企业的核心增长动力，而不是突然收购来的。

其中，健民集团的主要中药产品儿科、妇科产品收入均维持了快速的增长，分别达到了48.31%、37.73%，延续了2020年的良好增长趋势。

而通过对企业主要产品和药品销售本身的了解，我认为在一款药品增长停滞之前，或者是它的收入没有在市场上达到一定渗透率之前，它的天花板并不是问题。

当然，核心关键还有健民集团的几款主要产品都是独家，且有一定基础，而企业现阶段对产品营销具有积极性。

除此之外，关于合营企业的体外培育牛黄业务，之前我们也分析过，健民大鹏在体外培育牛黄市场是独家，而且目前规模不大，预计也会有持续性的市场需求。

最后落脚到2022年业绩预测上，我其实也没有真正的去预测具体的数据，在这里可以参考券商机构，但不能完全相信它们的数据。

但我们可以肯定的是，健民集团的盈利能力在逐步改善，并且从2021年的数据来看，未来仍有改善空间。这是留给我们的确定性。

其次，我们再来复盘一下寿仙谷。

寿仙谷的成长性虽然没有健民集团那么好，但几年增长不错，企业业绩增长动力也相对健民集团比较简单，主要就是前面我们提到的企业自产的两大类产品，灵芝孢子粉类产品和铁皮石斛产品。

和健民集团一样，寿仙谷的业绩增长动力也不是收购来的，而是积累而来的内生动力。

通过对寿仙谷近几年的发展分析，我们同样认为其业绩增长具有持续性，企业正在加快推动自身产品的销售，和健民集团公司的做法不谋而合，符合OTC中药以及保健食品的销售特点。

（截取自2021年寿仙谷年报）

寿仙谷的产品虽然算不上独家，具有较低的进入壁垒，但企业正在打造自身的品牌，并在浙江省当地实现了一定的规模。

此外，寿仙谷的收入预测同样具有不确定性，但确定性仍然是盈利端，而且基于较高的费用空间，它的盈利能力弹性实际比健民集团还要大。

一般来说，盈利能力改善将使企业维持比收入增长更高的利润增速，而且在企业良好增长背景下持续性会比较好。

三、总结一下

现如今，这两家中药企业一个已经发布了2022年业绩报告，一个发布了业绩快报，业绩发布前后因为估值相对不高，并且净利润增长良好，而实现了股价的持续上涨，2022年，健民集团、寿仙谷净利润同比增速分别为33.52%、39.82%。

但站在当前这个位置，它们2022年的收入增速均相较于2021年下降明显，对于2023年的增长便需要我们对2022年年报进行分析，否则未来的估值又要靠什么维持呢？

不过它们的2022年年报我还没看，而且中药企业今年又出现了比它们表现更好的公司，今天主要是提供一个分析思路，大家可以结合着分析自己感兴趣的公司~

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